金融海嘯肆虐，企業(yè)資產(chǎn)大幅度縮水，昔日的明星企業(yè)和領(lǐng)袖公司紛紛落水。雷曼已經(jīng)破產(chǎn)，花旗岌岌可危，股價(jià)一度跌破一元，40％的股權(quán)轉(zhuǎn)歸國(guó)有。我們卻至今沒(méi)有聽(tīng)到雷曼家族和花旗創(chuàng)始股東的聲音，他們似乎只是冷眼旁觀，無(wú)動(dòng)于衷，彷佛這兩個(gè)企業(yè)和他們毫無(wú)關(guān)系。

　　越現(xiàn)代，越猝死！

　　現(xiàn)代企業(yè)的傳承究竟靠什么？家族企業(yè)靠血緣傳承，從優(yōu)生傳承的比例看，90％的企業(yè)是一代不如一代。“君子之澤，三世而斬”，這并非只是中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)象，而是全球多數(shù)企業(yè)的宿命。

　　企業(yè)傳承的另一個(gè)支脈，是職業(yè)傳承。如果說(shuō)家族企業(yè)的衰敗是馬拉松賽跑，起跑后逐漸退出，直到銷聲匿跡。而現(xiàn)代企業(yè)的傳承則常常是“猝死賽”，像突發(fā)性心臟病一樣，病發(fā)后立刻生命垂危，幾乎無(wú)法挽救。特別是金融企業(yè)，往日風(fēng)采在瞬間就會(huì)香消玉殞。

　　為什么會(huì)這樣呢？現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)生的背景是大眾資本市場(chǎng)。企業(yè)的商品化、管理的職業(yè)化，和股權(quán)投資的產(chǎn)業(yè)化是同步形成的。在這三個(gè)趨勢(shì)性的現(xiàn)象背后，我的研究發(fā)現(xiàn)：管理職業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)模式中，存在著企業(yè)的“猝死”基因。

　　被弱化的股東約束

　　職業(yè)化的傳承改變了股東和經(jīng)理人的決策模式?，F(xiàn)代企業(yè)中，管理的職業(yè)化引進(jìn)了兩類新的股東：一類是資本市場(chǎng)的投資人股東，另一類是股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的投資人股東，前者在股市中進(jìn)進(jìn)出出，后者在上市后擇機(jī)退出?，F(xiàn)在還有多少人知道世界500強(qiáng)企業(yè)的股東是誰(shuí)呢？所以，管理職業(yè)化的結(jié)果是弱化了股東約束，弱化了股東對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，弱化了所有者和管理者之間的制約關(guān)系。

　　現(xiàn)代企業(yè)最大的變化之一，是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)和現(xiàn)代財(cái)務(wù)的分離，會(huì)計(jì)重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)的成本/收益，財(cái)務(wù)的重點(diǎn)是投融資和資金鏈。不怕沒(méi)錢賺，就怕鏈子斷。

　　如果把企業(yè)區(qū)分為凈利潤(rùn)導(dǎo)向型和現(xiàn)金流導(dǎo)向型兩種模式，可以看出：企業(yè)的規(guī)模越大，現(xiàn)金流導(dǎo)向型企業(yè)模式的占比就越高，多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗不是因?yàn)樘潛p過(guò)度，而是因?yàn)楝F(xiàn)金流出了問(wèn)題導(dǎo)致資金鏈斷裂。

　　放大風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)管理”

　　資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)的“猝死”基因，深藏在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外。管理的職業(yè)水平有三個(gè)等級(jí)：初級(jí)水平看現(xiàn)金收支表，是成本/收益分析；中級(jí)水平看資產(chǎn)負(fù)債表，是現(xiàn)金流/資金鏈分析；高級(jí)水平看“表外”，是風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)分析。表內(nèi)和表外通常沒(méi)有資產(chǎn)關(guān)聯(lián)，卻有風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。所以會(huì)出現(xiàn)表內(nèi)風(fēng)平浪靜，表外暗藏玄機(jī)，一旦表外風(fēng)險(xiǎn)失控傳遞到表內(nèi)，企業(yè)“猝死”就很可能發(fā)生了。

　　職業(yè)化的管理高度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，但是在風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)不斷提高的同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)也在增強(qiáng)，外部市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)存量也在放大。因?yàn)樵诮灰椎慕?jīng)濟(jì)中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方向并不是降低和消滅風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)之外，結(jié)果必然是風(fēng)險(xiǎn)總量在流動(dòng)中不斷放大。所以，風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱和信息的不對(duì)稱，逐漸成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的潛規(guī)則，表面上的公開(kāi)透明掩蓋著經(jīng)營(yíng)中的“透而不明”。職業(yè)化管理的水平越高，財(cái)務(wù)的透明度就越低，股東的約束力就越弱，企業(yè)的“猝死”風(fēng)險(xiǎn)就越大。

　　公司治理中的股東約束力是一個(gè)“哥德巴赫猜想”，解不開(kāi)的迷局，割不斷的情絲，剪不斷，理還亂，所以需要在實(shí)踐中不斷完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)的理論。

　　(本文作者系國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)供職于上海交大海外學(xué)院金融行為研究所)