2025 供需矛盾凸顯 ，酒企降低增長(zhǎng)要求 ，逐步釋放渠道壓力

　　2025年初以來(lái)白酒指數(shù)( 申萬(wàn))下跌12%(跑輸滬深300指數(shù) 33%)，其中Wind一致預(yù)測(cè)板塊歸母凈利潤(rùn)下降17%，預(yù)測(cè) PE(FY25)上漲 6%，業(yè)績(jī)是股價(jià)下跌主因。2023年以來(lái)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)白酒行業(yè)增長(zhǎng)久期，估值、持倉(cāng)不斷下降，目前均至歷 史低位，反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)端 ，受第二季度飲酒政策影響 ，6-8 月份動(dòng)銷(xiāo)進(jìn)入冰點(diǎn) 。 目前看白酒消費(fèi)環(huán)比略有修復(fù)，但實(shí)際需求仍然偏弱，且供給剛性強(qiáng)， 以?xún)r(jià)換量現(xiàn)象普遍，主流產(chǎn)品批價(jià)處于筑底下跌階段;這也倒逼酒企減少供給，改善供需關(guān)系 ， 比如以五糧液、 古井貢酒為代表的公司降低增長(zhǎng)要求 ，三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑 ，逐步釋放渠道壓力。

　　展望 2026：供給端優(yōu)化 ，渠道出清 ，重視優(yōu)質(zhì)公司配置機(jī)會(huì)

　　1)行業(yè)整體看 ，供需缺口仍然存在 ，但政策加碼( 消費(fèi)壓制邊際減弱，持續(xù)提振內(nèi)需) ，場(chǎng)景 、 需求預(yù)計(jì)逐步修復(fù) ， 白酒行業(yè)春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)有望展現(xiàn)韌性 ，2026Q2 后低基數(shù)下或更加穩(wěn)健 。 酒企對(duì)于 2026 年目標(biāo)制定預(yù)計(jì)更加理性 ，但仍會(huì)追求份額提升; 龍頭貴州茅臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道模式優(yōu)化，理性發(fā)展目標(biāo)下，行業(yè)供需關(guān)注有望逐步改善。

　　2) 渠道狀態(tài)看，庫(kù)存在 25Q3觸達(dá)周期高點(diǎn)后環(huán)比減少 ，渠道利潤(rùn)自第二季度快速收縮 ，酒企加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商動(dòng)態(tài)利潤(rùn)的維護(hù)，龍頭茅臺(tái)五糧液逐步放松渠道政策 ， 區(qū)域龍頭主品批價(jià)雙節(jié)后出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。復(fù)盤(pán)2013-15 年周期 ，渠道狀態(tài)在 13Q3 進(jìn)入動(dòng)態(tài)磨底階段 ，估值&股價(jià)在14Q1 觸底回升 ，本輪周期伴隨茅臺(tái)批價(jià)同比筑底 ，估值探底回升信號(hào)也將加強(qiáng)。

　　3)競(jìng)爭(zhēng)視角看，本輪周期伴隨需求的結(jié)構(gòu)性變化 ， 已從價(jià)位帶景氣度的分化 到酒企能力(品牌、 組織、 渠道、 營(yíng)銷(xiāo) ) 競(jìng)爭(zhēng)的加劇 ，成為后續(xù)份額競(jìng)爭(zhēng)的主要因素 ，我們認(rèn)為在某個(gè)價(jià)位或某個(gè)區(qū)域掌握定價(jià)權(quán)的酒企，或是基本面左側(cè)率先培 育新人群/渠道/場(chǎng)景的酒企有望率先走出調(diào)整周期 。

　　相關(guān)公司

　　1. 貴州茅臺(tái)(600519)

　　核心地位： 國(guó)內(nèi)白酒第一品牌，世界三大名酒之一 ，擁有不可復(fù)制的品牌壁壘與釀造工藝優(yōu)勢(shì)。

　　產(chǎn)品矩陣： 構(gòu)建 “ 核心產(chǎn)品+系列酒 ” 的多元化矩 陣 ，系列酒品牌持續(xù)放量，覆蓋中端消費(fèi)市場(chǎng)。

　　2. 五糧液(000858)

　　核心地位： 國(guó)內(nèi)濃香型白酒的龍頭 ，文化底蘊(yùn)深厚 ，是中國(guó)濃香型白酒的典型代表。

　　產(chǎn)品矩陣： 開(kāi)發(fā)了五糧春 、五糧醇 、五糧特曲 、尖莊等品類(lèi)齊全 、層次清晰的系列酒產(chǎn)品。

　　3. 瀘州老窖

　　核心地位： 濃香型 白酒龍頭企業(yè) ，主要產(chǎn) 品有 國(guó)窖 1573、瀘州老窖等。

　　4. 山西汾酒(600809)

　　核心地位： 具有領(lǐng)先的清香型白酒制造能力 ，汾酒在山西市場(chǎng)擁有主導(dǎo)地位。

　　產(chǎn)品矩陣： 主要產(chǎn)品汾酒是我國(guó)清香型白酒的典型代表 ，竹葉青酒是著名的保健養(yǎng)生酒。

　　5. 洋河股份(002304)

　　核心地位： 次高端白酒行業(yè)龍頭企業(yè) ，核心產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)系列穩(wěn)居次高端價(jià)格帶核心位置。

　　產(chǎn)品矩陣： 主要從事洋河藍(lán)色經(jīng)典 、洋河大曲 、敦煌古釀等系列品牌濃香型白酒的生產(chǎn) 、加工和銷(xiāo)售。

　　參考資料：20251226-國(guó)信證券-食品飲料行業(yè)2026 年度投資策略報(bào)告( 二 )：白酒：底部信號(hào)夯實(shí)，重視優(yōu)質(zhì)酒企配置機(jī)會(huì)

　　免責(zé)聲明：以上信息出自匯陽(yáng)研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶(hù)亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買(mǎi)入，責(zé)任自負(fù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。