2018年11月15日，隨著《中共中央國務院關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱：學前教育新政）公之于眾，其中第七部分“規(guī)范發(fā)展民辦園”的第二十四條“遏制過度逐利行為”中，有“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產”的條款，對曾經對此趨之若鶩的資本市場，猶如當頭一棒。11月16日開盤，美股中概股幼教龍頭紅黃藍兩度熔斷，市值蒸發(fā)近3億美元；港股的多家幼教行業(yè)上市公司當天跌幅近2成；A股市場中的威創(chuàng)集團股份有限公司（證券簡稱：威創(chuàng)股份，證券代碼：002308.SZ）當天開盤即封死一字跌停，整天沒有開板，其他幼教相關上市公司的股價也紛紛調整。

作為非上市公司公開轉讓股份的新三板市場，也有三家從事學前教育主營業(yè)務的掛牌公司，旗下有并購、加盟、連鎖經營的幼兒園資產，或也可能受到學前教育新政的影響。既可能因此斷絕了未來在A股市場通過IPO上市的途徑，又將不能通過上市公司并購實現(xiàn)間接上市，即使堅守新三板市場，由于學前教育新政的第二十四條中也有“參與并購、加盟、連鎖經營的營利性幼兒園，應將與相關利益企業(yè)簽訂的協(xié)議報縣級以上教育部門備案并向社會公布；當期教育部門應對相關利益企業(yè)和幼兒園的資質、辦園方向、課程資源、數(shù)量規(guī)模及管理能力等進行嚴格審核，實施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應取得省級示范園資質……”的相關規(guī)定，處境可能將略顯尷尬。

廣東偉才教育科技股份有限公司（證券簡稱：偉才教育，證券代碼：838140.OC）是國內以并購、加盟、連鎖經營的方式掌握營利性幼兒園數(shù)量最多的新三板掛牌公司。截至披露公司2018年半年報，偉才教育累計擁有五家直營幼兒園，以及加盟幼兒園504家，不僅在新三板市場無人能及，即使在A股和港股市場的上市公司中，也是少有對手。由此被業(yè)內戲稱為“幼兒園第一股”。

    據偉才教育的2018年半年報披露，當期公司的合并營業(yè)收入為2,792.14萬元，同比增長8.72%，其中主營業(yè)務收入為2,232.34萬元，同比下滑13.08%。在當期的主營業(yè)務收入中，分為“加盟費”、“品牌使用費”、“設計費”、“其他勞務收入”、“培訓費”和“產品收入”等六大部分。據公開轉讓說明書披露，上述主營業(yè)務中的六部分分別與營利性幼兒園的加盟、品牌使用、裝修、超額督導、師資培訓和帶品牌標識的周邊產品銷售直接相關，一旦加盟的營利性幼兒園數(shù)量停滯或趨于下降，公司的主營業(yè)務收入或將出現(xiàn)明顯下滑。以2018年上半年為例，如果不是當期通過其他業(yè)務新增559.80萬元收入，那么當期公司的營業(yè)收入就已經出現(xiàn)超過10%的負增長。據公司2018年半年報披露，上述主營業(yè)務收入的下降，“主要原因是現(xiàn)在政府在大力推廣公立幼兒園跟民辦非盈利性幼兒園，可供競標加盟的民辦盈利性幼兒園場地數(shù)量減少，導致本期加盟園所減少所致?！?/span>

武漢愛立方兒童教育傳媒股份有限公司（證券簡稱：愛立方，證券代碼：836859.OC）是一家以生產、研發(fā)適合我國幼兒教育市場的幼兒課程、幼兒玩教具及幼教云平臺服務，并以連鎖幼兒園為載體，提供一整套幼兒教育整體解決方案的掛牌公司。公司旗下開設有武漢經濟技術開發(fā)區(qū)海豚金色港灣幼兒園、武漢市洪山區(qū)愛立方麗華苑幼兒園和武漢市青山區(qū)愛立方江南春城幼兒園等三家連鎖幼兒園。而持有占公司總股本61.87%的控股股東長江少年兒童出版社有限公司，又是被上市公司長江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰荆?/span>證券簡稱：長江傳媒，證券代碼：600757.SH）全資控股的子公司。換句話說，愛立方是由長江傳媒控股的二級子公司。

    據愛立方的2018年半年報披露，當期公司合并營業(yè)總收入為4,308.82萬元，同比增長4.41%，而當期母公司營業(yè)總收入為3,624.11萬元，同比下滑0.61%。當期愛立方財務報表的合并范圍除了母公司之外，還主要包括上述公司旗下的三家連鎖幼兒園。2018年上半年公司的合并營收與母公司營收的差額為684.71萬元，占當期合并營業(yè)總收入的15.89%，或可在一定程度上反映愛立方下屬連鎖幼兒園的經營業(yè)績。

    相比偉才教育，愛立方受到學前教育新政沖擊較小，而且其直營連鎖幼兒園的盈利模式，或許也比偉才教育的加盟幼兒園模式相對穩(wěn)定些?？墒牵L江傳媒的股價繼2018年11月16日下跌0.89%之后，在下一個交易日11月19日，再度下跌0.30%。雖然累計跌幅僅為1.34%，但也在一定程度上反映了市場對愛立方的經營業(yè)績受政策影響的謹慎預期。

與偉才教育下屬的加盟幼兒園遍布全國，而愛立方的連鎖幼兒園立足武漢有所不同，湖南省好兄弟教育股份有限公司（證券簡稱：好兄弟，證券代碼：872141.OC）開設的直營幼兒園都位于湖南、貴州兩省的邊界附近。公司下轄三家幼兒園，分別為玉屏縣茅坪新區(qū)幼兒園（以下簡稱：茅坪幼兒園）、岑鞏縣新星雙語幼兒園（以下簡稱：新星幼兒園）和岑鞏縣工業(yè)園區(qū)幼兒園，其中岑鞏縣工業(yè)園區(qū)幼兒園在建，尚未開園運營。

    與愛立方的公司業(yè)務結構相似，好兄弟母公司經營園長和教師培訓、親子體驗活動策劃和舉辦等主營業(yè)務，而兩家直營幼兒園作為子公司納入公司的合并范圍，主要作為公司的教研基地，并為公司各項服務提供應用和試驗的平臺。據好兄弟的2018年半年報披露，當期公司合并營業(yè)收入為1,178.76萬元，同比大漲101.38%，而當期母公司合并營收為859.60萬元，同比暴漲近3倍。顯然，來自兩家幼兒園的營收，應為319.16萬元，占當期合并總營收之比為27.08%，比例較高。如果公司未來面臨不得不從掛牌公司剝離幼兒園業(yè)務的情況，那么即使是母公司的主營業(yè)務，或也難再延續(xù)297.82%的高增長。

（文章來源：金色光）