北交所在公開發(fā)行審核過程中始終堅持嚴把入口關，并加強信息披露審核監(jiān)管，確保不出現(xiàn)“低級錯誤”和明顯瑕疵。

將于4月11日上會的岷山環(huán)能在信息披露方面似乎有待提升。以該公司在回復北交所關于客戶方面問題的信息披露為例，當回復部分客戶采購規(guī)模下滑時，岷山環(huán)能表示公司可“根據(jù)合作愉快程度對客戶選擇調(diào)整”；在回復是否存在新客戶開發(fā)不及預期風險時，岷山環(huán)能稱產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯。招股書顯示，該公司主要客戶體量和知名度都很高，例如大型央企中國船舶旗下公司，超威電源集團等。另外，該公司毛利率僅為5%左右。

上述說法表面上看起來好像沒有瑕疵，但仔細斟酌，其內(nèi)在邏輯或許有瑕疵。既然可以選擇客戶，那么岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應該處于強勢地位，面對中國船舶這樣的央企，岷山環(huán)能真能做到根據(jù)合作愉快程度對客戶選擇調(diào)整？既然可以選擇客戶，為什么毛利率只有5%？

對客戶相關問詢的回復 內(nèi)在邏輯或許有瑕疵

岷山環(huán)能主營業(yè)務是對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進行熔煉及深加工提純，產(chǎn)出鉛錠、銀錠、非標金錠等工業(yè)基礎原材料產(chǎn)品。

業(yè)績方面，2022年至2024年，岷山環(huán)能營收分別為26億元、29.38億元、28.95億元，凈利潤分別為4612萬元、6125萬元、7299萬元。

資料顯示，2023年12月，岷山環(huán)能獲北交所受理材料，到此上會歷時大約1年半的時間，共收到北交所兩輪問詢。兩輪問詢中，北交所關注焦點為業(yè)績真實性、可持續(xù)性，包括“報告期內(nèi)盈利能力持續(xù)下滑”“客戶穩(wěn)定性及收入確認的真實準確性”“成本核算規(guī)范性”等。

綜合看，岷山環(huán)能對于北交所問詢回復的信披質(zhì)量存在提升空間：第一，不正面回復問詢，直接繞道走；第二，部分說法說服力不強。

招股書顯示，報告期內(nèi)，岷山環(huán)能對前五大客戶銷售變動較為明顯，如2022年、2023年均為公司第一大客戶的天能控股集團，在2024年掉出前五大客戶名單；連續(xù)三年是公司前五大客戶的中國有色金屬，公司對其銷售額從2023年3.05億元降至2024年1.66億元。

針對上述現(xiàn)象，北交所在一輪問詢中要求岷山環(huán)能分析與主要客戶的合作是否穩(wěn)定，主要客戶大幅降低采購公司產(chǎn)品規(guī)模的原因，是否因品位、重量等存在糾紛。

岷山環(huán)能在一輪回復中披露稱：公司多數(shù)訂單均采用短單模式，一單一議，對單個客戶的在手訂單及短期銷售金額變動不會影響公司銷售的穩(wěn)定性。作為用途廣泛的大宗商品供應商，公司對下游客戶沒有依賴，往往由于公司自身產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整和客戶業(yè)務結(jié)構、業(yè)務規(guī)模的變化導致公司客戶結(jié)構發(fā)生變化，相關變化與公司產(chǎn)品的品位、重量等無關。

此回復，岷山環(huán)能沒有回答前半句，只回答后半句。

一輪回復中，岷山環(huán)能在對各主要客戶銷售金額變化情況列表“客戶銷售金額下降的原因”中強調(diào)：公司會根據(jù)與客戶間的報價情況、定價方式、付款周期、采購數(shù)量和既往合作愉快程度等對客戶進行選擇調(diào)整。

（截圖自岷山環(huán)能一輪問詢回復）

僅從字面意思，岷山環(huán)能會根據(jù)既往合作愉快程度等對客戶進行選擇調(diào)整，合理推理公司可以選擇客戶。既然可以選擇客戶，說明岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應該處于強勢地位。

從岷山環(huán)能客戶陣容來看，以大型知名企業(yè)為主。招股書顯示，岷山環(huán)能的客戶多為大型國央企或中國500強民營企業(yè)，例如鉛錠的主要客戶天能控股集團有限公司、超威電源集團有限公司為鉛酸蓄電池行業(yè)的知名企業(yè)。

況且，岷山環(huán)能在一輪回復中針對“是否存在新客戶開發(fā)不及預期風險”問詢時表示“公司產(chǎn)品主要為鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金等大宗通用商品，產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯、價格公開透明”。

面對這樣量級的客戶，且行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化特性明顯，岷山環(huán)能真能根據(jù)過往合作愉快程度選擇客戶嗎？

另外，岷山環(huán)能2022年至2024年毛利率水平在4.9%至5.5%之間。這樣低的毛利率，在一定程度上可以反映岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位。

（截圖自岷山環(huán)能招股書上會稿）